近期，A股市場面臨的環境的確愈趨復雜。一方面，全球疫情仍有二次爆發的危險;另一方面，歐美股市高位震蕩，美股出現史詩級暴跌，在一定程度上影響著全球資本對權益資產前景的判斷。大成基金認為：當前A股仍處于“盈利弱修復+流動性維持寬松”的環境，但隨著當前寬松金融條件的邊際改善力度減緩和估值的上行力度減弱，4季度將是流動性約束較敏感時點。后市建議沿景氣修復方向積極布局，把握牛市補漲機會。
整體經濟向好維持，行業表現出現分化
大成基金回顧8月市場指出：全球各大指數8月盡數上漲，各國維持疫情拐點后經濟向好恢復的態勢。其中美股上漲強勢，納指、道瓊斯和標普500全線收紅，基本收復年初以來的跌幅，這源自于美聯儲持續低利率和通脹目標的調整，此外科技股持續發力、新冠疫苗取得積極進展也貢獻了主要的推動力。
國內方面，截至8月底，上證指數、創業板指今年以來漲幅分別為11.33%和51.73%，上漲幅度呈現明顯差異。上證指數8月收漲2.59%，創業板指收跌-2.40%，兩者月度走勢背離。從行業層面看，今年以來板塊整體普漲普跌的態勢不再延續，板塊內部行業表現出現分化。8月消費板塊下食品飲料行業和科技板塊下國防軍工行業仍然表現強勢，而其余細分行業上漲行情趨緩或者轉跌。
全球疫情方面，發展中國家疫情尚未得到有效控制，一些歐洲國家出現疫情反彈現象。美國：新增病例數回落，疫情增長放緩;巴西、印度等發展中國家：新增病例數量持續攀升，平臺期未顯現;法國、德國、西班牙等歐洲國家：8月均出現新增病例數明顯反彈，與其積極的復產復工政策相關。盡管疫苗研發的中性預期是今年年底推出，但是全球各地疫情的二次爆發需要警惕。
下半年總量貨幣邊際收斂
根據央行的季度發布，二季度的超儲率處于歷史極低水平，當前的貨幣乘數也是數據記錄以來的最高值。大成基金分析，歷史罕見的流動性現狀指向貨幣、金融和財政三方面原因。
貨幣方面，上半年超額準備金投放主要依賴密集降準，今年上半年政策調控背景下央行累計啟動了四次降準，分別是1月的普降和3、4、5月的定向降準。
金融方面，M2快速擴張不斷消耗超額準備金。今年3月以來銀行快速擴表，M2快速擴張。年初降準投放的超額準備金后續不斷被吸收為法定存款準備金，這一過程中若未跟進足量流動性會導致超儲率走低。
財政方面，下半年大規模放量的政府債券供給干擾超儲率表現。今年下半年總量貨幣邊際收斂，若政策層面試圖維持流動性價格穩定，政府債券發行對超儲率的擾動就會顯現。
展望后續貨幣政策，大成基金認為主要應該考慮通脹、實體經濟修復等因素。
把握牛市后期補漲行情，關注順周期低估值α
大成基金認為，當前A股仍處于“盈利弱修復+流動性維持寬松”的環境，但隨著當前寬松金融條件的邊際改善力度減緩和估值的上行力度減弱，大成基金預計本輪金融條件收斂節奏趨緩，4季度將是流動性約束較敏感的時點。此外，經濟復蘇預期、新冠疫苗和特效藥研發進程也可能引發貨幣政策的轉向。
在配置方向上，大成基金建議在當前金融條件寬松及收斂節奏平緩的邏輯上適合配置順周期個股。把握牛市前中期漲幅較低個股的補漲行情，順周期低估值品種具有可持續性，建議沿景氣修復方向積極布局。具體而言，上游資源和中游材料方向，可關注化工、建材和有色金屬行業;金融方向可以關注銀行和非銀金融板塊;制造方向上建議配置國防軍工、新能源(光伏)、新能源汽車和機械企業;消費方向上建議關注地產后周期板塊(家電、汽車、商貿)。
