2022-03-04浙商證券股份有限公司馬莉對華利集團進行研究并發(fā)布了研究報告《華利集團更新點評：Q4增長環(huán)比再提速，制鞋巨頭順風得路》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為81.2元。
華利集團(300979)
投資要點
Q4產銷兩旺。華利公布業(yè)績快報，全年收入174.70億（+25.4%，美元口徑+34.1%），歸母凈利27.68億（+47.3%，美元口徑+57.6%），單Q4收入48.4億（+33.5%，美元口徑+35%），歸母凈利7.7億（+37%）。
Nike及HOKA品牌增長繼續(xù)領跑，高質量客戶訂單帶動規(guī)模效應發(fā)揮。從已披露情況來看，前三季度前五大集團客戶訂單占比超過93%，Nike/DECKERS/VF/PUMA/UA美元口徑訂單增長分別達到49%/58%/9.4%/24%/69%，前兩大客戶Nike和DECKERS前三季度訂單占比分別達到35%及22%。全年范圍來看HOKA、Nike、UGG、PUMA品牌增速最為強勁，大客戶訂單占比上行助力公司規(guī)模效應進一步發(fā)揮，公司全年凈利率15.8%，Q4盈利能力環(huán)比Q3繼續(xù)提升，單季度凈利率達到15.94%，21展現高盈利水準。
客戶訂單驅動下產能保持高速增長，龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固。21年前三季度公司銷量1.53億雙，全年預計達到2.1億雙，增速在30%左右。22年公司北越產能擴張主要通過越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工廠的產能爬坡、老廠擴建以及效率提升等途徑，而2022年末開始年印尼工廠1期也將投產，產能儲備充分我們認為，隨著公司逐步成為NIKE/HOKAONEONE/OnRunning等一線/新興跑步品牌的重要供應商，公司在行業(yè)內的地位有望在22年繼續(xù)提升。從目前接單情況看，華利的產能已成為各大品牌爭相搶奪的優(yōu)質資源，其已陸續(xù)收到來自客戶5年甚至8年的訂單規(guī)劃，充分顯示出公司得到客戶的充分認可。
盈利預測及估值：作為運動鞋制造業(yè)全球龍頭，華利所擅長的運動時尚、慢跑類鞋品需求增長旺盛，華利自身在品質及交期口碑亦非常出眾，疫情下仍有可觀擴產進度，成為少數能夠承接大客戶持續(xù)增長野心的堅實后盾，供不應求的行業(yè)格局有望讓仍處于擴張周期的華利同時受益訂單和單價的雙重增長，預計21/22/23年公司收入175/216/264億元，同比增長25%/24%/22%，凈利潤達到28/36/44億元，同比增長47%/29%/23%，對應估值34/27/22X，公司在運動鞋賽道的制造壁壘突出，增長路徑清晰，訂單充分，維持“買入”評級。
風險提示：越南北部疫情影響招工，人力成本或原材料成本意外大幅上行
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為112.04。證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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