2022-03-06國盛證券有限責任公司符蓉,郝宇新對酒鬼酒(000799)進行研究并發(fā)布了研究報告《內參酒鬼雙驅動，高質量發(fā)展在途中》，本報告對酒鬼酒給出買入評級，認為其目標價位為225.00元，當前股價為162.92元，預期上漲幅度為38.1%。
酒鬼酒(000799)
獨特“五鬼”個性，千帆過盡終柳暗花明。 酒鬼酒之名出自“畫畫鬼才”黃永玉大師之手，取意鬼才，代表著超脫自由，不甘平庸，非同尋常，特立獨行，具有濃厚的個人特色，酒鬼酒之“鬼”，主要體現在地理環(huán)境，工藝，香型，文化以及包裝設計五個方面。歷史復盤來看，復盤酒鬼酒的發(fā)展，我們發(fā)現酒鬼酒由于管理層頻繁更換，政策得不到延續(xù)，缺乏一致性而屢屢遭受挫折， 2015 年塑化劑風波已過，中糧入主后經營企穩(wěn)、多方面積極改善，酒鬼酒逐漸開始走上了一個發(fā)展的新時期。
三問內參，成功歸因和成長空間探討。 內參成功原因： 1） 品質為先，文化立足。 內參儲存時間為 8 年，生產工藝也具備高端酒的基因，同時圈層營銷+文化賦能，帶動內參立足高端。 2）成立內參銷售公司， 釋放體制活力。 公司于 2018 年 12 月 26 日成立內參銷售公司，銷售公司模式深度綁定經銷商，費用投放更加靈活，渠道利潤更高，迅速調動經銷商積極性。同時，公司也在加強專賣店建設，推進文化營銷、圈層營銷，全國化進程正在加速。 內參未來空間： 我們預計省內高端酒市場有望保持和人均 GDP同步的增速，預計到 2025 年高端酒規(guī)模約為 90 億元左右，隨著內參在省內的持續(xù)深耕，預計市占率提升至 10-15%左右，預計內參 2025 年省內銷售口徑規(guī)模有望達到 20 億左右。我們預計省外的增速快于省內，未來5 年復合增速有望達到 30%，省外占比有望達到 60%以上。
酒鬼渠道為先，線層賦能，偏僻復興。 酒鬼酒具備全國化基因，定價中高端承接消費升級紅利， 當前公司明確主力產品、聚焦打造大單品，主要推廣紅壇、透明裝和傳承版等產品。 同時， 酒鬼酒作為中高檔產品， 公司通過產品換代提振渠道利潤率，提高產品推力，當前酒鬼系列渠道推力明顯增長、經銷商團隊擴張明顯，同時在圈層營銷方面，酒鬼系列延續(xù)內參打法，通過馥郁薈活動推動圈層影響，提振品牌價值， 2020 年酒鬼酒品牌價值 396 億，同比+25%。
盈利預測與投資建議： 公司內參酒鬼雙輪驅動，業(yè)績彈性快速釋放，預計2021-23 年 收 入 分 別 為 33.5/46.0/60.3 億 元 ， 同 比+83.5%/37.4%/31.0% ， 預 計 2021-23 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為9.3/13.4/18.2 億 元 ， 同 比 +90.5%/43.2%/36.3% ， 對 應 PE 分 別 為57/40/29 倍，參考可比次高端白酒 2021-23 年估值平均水平 57/40/29倍，考慮到公司成長性優(yōu)于可比公司，給予公司目標價 225 元目標價，對應 2023 年 40 倍 PE，首次覆蓋給予“ 買入”評級。
風險提示： 省內競爭加劇、省外拓張不及預期、宏觀經濟下行、疫情反復風險。
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為269.97。證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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