2022-03-20民生證券股份有限公司鄧永康,李京波,郭彥辰,葉天琳,王一如對大全能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評：量利齊升，持續(xù)加碼硅料產(chǎn)能布局》，本報(bào)告對大全能源給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為59.33元。
大全能源(688303)
事件： 公司發(fā)布 2021 年年報(bào)， 公司全年實(shí)現(xiàn)營收 108.32 億元，同比增長132.23%，歸母凈利潤 57.24 億元，同比增長 448.56%； 其中， 2021Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營收 25.27 億元，同比增長 51.52%，歸母凈利潤 12.51 億元，同比增長128.95%， 擬每 10 股派 6 元。 業(yè)績符合預(yù)期， 主要受益于硅料市場供應(yīng)緊缺，公司實(shí)現(xiàn)量利齊升。 Q4 單季度業(yè)績環(huán)比下降主要系 12 月下游硅片廠商庫存調(diào)整、采購意愿降低導(dǎo)致， 隨著 2022 年光伏需求持續(xù)向好， 根據(jù)公司公告，公司預(yù)計(jì) 22Q1 實(shí)現(xiàn)多晶硅料銷售 3.7-3.8 萬噸，同比增長 72.33%-76.98%。
2021 年硅料供不應(yīng)求導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，公司實(shí)現(xiàn)量利齊升。 2021 年整體
光伏市場需求持續(xù)增長，下游單晶硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速、對高品質(zhì)多晶硅需求增長明顯， 供不應(yīng)求使得價(jià)格持續(xù)上漲。 量： 2021 年公司現(xiàn)有產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，多晶硅產(chǎn)量 8.66 萬噸，同比+12.03%，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的 17.75%，產(chǎn)量位于行業(yè)一梯隊(duì)，實(shí)現(xiàn)銷量 7.54 萬噸，同比+0.7%。 利： 2021 年公司多晶硅毛利率高達(dá) 65.65%，同比增長 32.38Pcts， 預(yù)計(jì)單噸凈利 7.55 萬元/噸，同比增長超 4倍， 其中 Q4 單噸凈利達(dá) 10.7 萬元/噸，目前，根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)， 22Q1 硅料價(jià)格仍位于高位，預(yù)計(jì)公司今年單噸凈利仍將維持較高水平。
加大力度布局硅料產(chǎn)業(yè)， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 目前，公司 4B 項(xiàng)目 3.5 萬噸爬坡順利， 進(jìn)度超市場預(yù)期，截至一季度末公司實(shí)際產(chǎn)能已達(dá) 12-13 萬噸。 2021年底，公司與包頭市政府簽訂合作框架，擬投資 332.5 億元建設(shè) 30 萬噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20 萬噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目+20 萬噸/年高純多晶硅項(xiàng)目+2.1 萬噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目。其中一期項(xiàng)目“10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導(dǎo)體多晶硅”有望于 2022 年 3 月開工建設(shè)， 2023 年 Q2 建成投產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)成后，預(yù)計(jì)公司將具備 30 萬噸工業(yè)硅、 32 萬噸光伏多晶硅、 20 萬噸有機(jī)硅和 2.1 萬噸半導(dǎo)體硅產(chǎn)能。 公司在持續(xù)加碼光伏硅的同時(shí)，拓展布局工業(yè)硅、有機(jī)硅及半導(dǎo)體硅等領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造多元硅材料平臺， 有望提升盈利水平， 穩(wěn)固硅料行業(yè)領(lǐng)先地位。
研發(fā)持續(xù)投入， N 型料有望放量。 公司在研發(fā)方面持續(xù)投入， 2021 年投入達(dá) 3.75 億元，同比+690%，主要是用于 N 型料的研發(fā)投入。目前公司品質(zhì)更高的 N 型料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量供給，并獲得下游主流客戶的驗(yàn)證通過。 預(yù)計(jì)隨著新一代N 型電池片崛起， 公司有望深度收益。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營收 208/170/194 億元，歸母凈利潤分別為 116/86/84 億元，對應(yīng) PE 倍數(shù) 10x/13x/14x。公司是光伏硅料領(lǐng)先企業(yè)， 目前估值仍處于低位， 有望受益光伏行業(yè)高景氣和硅料環(huán)節(jié)的高毛利，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期， 多晶硅價(jià)格波動等
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為103.11。證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）好公司評級為4星，好價(jià)格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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