2022-03-20民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘對中國電信進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年度報告點評：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化排頭兵，業(yè)績增速引領(lǐng)行業(yè)》，本報告對中國電信給出買入評級，當前股價為4.05元。
中國電信(601728)
事件概述： 2022 年 3 月 17 日，公司發(fā)布 2021 年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入 4342億元，同比增長 11.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤 259.52 億元，同比增長 24.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 250.44 億元，同比增長 19.2%。
營收利潤增速引領(lǐng)行業(yè)， A 股上市后財務指標持續(xù)優(yōu)化
剔除出售附屬公司的影響后， 公司 21 年可比口徑服務收入為 4022 億元， 同比增長8.1%，增幅連續(xù) 5 年高于運營商平均。歸母凈利潤為 259.52 億元，同比增長 24.4%，剔除出售附屬公司的一次性稅后收益 14.16 億元，可比凈利潤同比增長 17.7%。
得益于業(yè)績增長和 A 股籌資，公司財務指標持續(xù)優(yōu)化。 21 年公司 A 股上市募資約470 億元， 體現(xiàn)為貨幣資金的增加和長期借款的減少， 21 年貨幣資金增加 421 億元至 752 億元，同比增長 127.2%,長期借款減少 119 億元至 53 億元，同比下降 69.0%。21 年公司整體付息債務規(guī)模從 533 億元降低至 165 億元，同比下降 69.1%，資產(chǎn)負債率從 48.8%降至 43.4%，同比下降 5.4pct， 創(chuàng)公司 2012 年以來最佳水平。
滲透率提升驅(qū)動固移收入穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成增長主力
固移收入增速提升。 21 年移動通信服務收入為 1842 億元，同比增長 4.9%，移動用戶凈增 2141 萬戶， 凈增額連續(xù)四年行業(yè)第一， 5G 滲透率 50.4%行業(yè)第一，帶動移動 ARPU 同比提升 2.0%至 45.0 元。 固網(wǎng)及智慧家庭服務收入為 1135 億元，同比增長 4.1%，其中智慧家庭收入同比增長 25.1%至 139 億元，千兆寬帶滲透率同比提升 5.9pct 至 7.7%，帶動寬帶接入 ARPU 同比提升 1.3%至 38.9 元。
產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成增長主力，天翼云營收翻倍增長。 21 年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入為 989 億元，可比口徑同比增長 19.4%，占收比增長 2.1pct 至 24.6%，目標未來三年占收比達30%以上。天翼云收入為 279 億元，同比增長 102%， 規(guī)模穩(wěn)居業(yè)界第一陣營，公司 IaaS+PaaS 份額同比提升 1.6pct 至 9.0%；IDC 收入為 316 億元，同比增長 13%。
云網(wǎng)融合基礎(chǔ)設施行業(yè)領(lǐng)先， 優(yōu)化資本開支結(jié)構(gòu)， 加大投入搶占發(fā)展先機
公司擁有全國最大的 IDC 機架（ 47 萬）和全球容量最大的 ROADM 全光傳送網(wǎng)，同時，千兆光網(wǎng)規(guī)模全球領(lǐng)先（ 400 萬 10G PON 端口）， 可充分發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢，全力推進“東數(shù)西算”落地，并有望持續(xù)引領(lǐng) 2C/2B/2B 數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。
22 年公司資本開支指引為 930 億元，同比增長 7.2%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化占比提升 10.1pct至 30.0%，投資金額提升 62%至 279 億元，其中 IDC 投入 65 萬億元，擬新建 4.5萬機架，算力（云資源）投入 140 億元，擬新增 16 萬云服務器。公司旨在精準投資強化智能網(wǎng)絡領(lǐng)先優(yōu)勢，以期搶占數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展先機。
提升派息率至 60%， 擬派發(fā)中期股息，攜手股東共享發(fā)展成果
公司 21 年擬每股派發(fā)股息 0.17 元，派息率從 40.3%提升至 60%，同時擬于 22 年開始派發(fā)中期股息，公司擬于發(fā)行上市后三年內(nèi)（ 2024 年前），逐步提升派息率至70%，努力為股東創(chuàng)造良好回報。
投資建議： 看好公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展?jié)摿Γ?預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 302.59/349.07/400.75 億元，對應 PE 倍數(shù)為 12x/11x/9x，公司上市以來的估值中樞為 15 倍。維持“推薦” 評級。
風險提示： 共建共享效果不及預期； 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展不及預期
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為5.99。證券之星估值分析工具顯示，中國電信（601728）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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