2022-04-13中泰證券股份有限公司馮勝對國盛智科進行研究并發布了研究報告《2021年業績略超預期，核心功能部件自制率持續提升》，本報告對國盛智科給出買入評級，當前股價為32.16元。
國盛智科(688558)
投資要點
事件：公司發布2021年年報，全年實現營業收入11.37億元，同比增長54.54%，實現歸母凈利潤2.00億元，同比增長66.74%，實現扣非歸母凈利潤1.78億元，同比增長69.35%。略超市場預期。
市場需求旺盛+產能提升，2021年業績實現高增長。
（1）成長性：2021年，公司營收同比增長54.54%，歸母凈利潤同比增長66.74%。主要原因：①行業層面：2021年，我國機床工具行業延續2020年下半年以來恢復性增長態勢，下游需求旺盛，航空航天、新能源汽車、風電等行業的設備投資需求大幅提升；②公司層面：進一步聚焦以數控機床及其自動化線為核心主業的戰略方向，戰略性縮減鈑焊件對外銷售，進一步提升內部配套能力和縮短制造周期，提高制造效率。同時加快募投項目建設，持續擴大生產規模，進而帶動產能提升。2021年，公司核心業務數控機床收入同比增長74.58%，超過整體規模增速。
（2）盈利能力：2021年，公司銷售毛利率為25.72%，同比下滑2.45pct，主要原因：①2021年運輸費和裝卸費從銷售費用改列為主營成本（20年列為銷售費用），導致數控機床毛利率和20年相比有所下降；②2021年鋼材原材料價格上漲，導致裝備部件毛利率下降。公司銷售凈利率為17.73%，同比增加1.16pct，在原材料漲價的背景下，公司盈利水平進一步提升，表明公司成本管控能力在持續提高。
（3）現金流：歷史上，公司經營活動產生的現金流凈額一直為正值，2021年為0.94億元。我們認為，這是經營穩健的表現，多年來公司堅持款到發貨的收款模式，這種做法表明了公司對生產的產品的信心。同時公司在供應鏈端，付款周期規范且正常，與供應商合作多年從不欠款，歷史上從未出現過欠款糾紛，帶來的結果是公司在采購端議價能力強，供貨周期快，從而進一步增強公司的競爭實力。
研發投入持續加大，核心功能部件自制率進一步提升。2021年，公司研發投入0.58億元，同比增長60.91%，占營業收入的比例為5.09%。持續的研發投入帶來功能部件產品質量和穩定性穩步提高，功能部件的種類繼續增加。實現五面加工的全自動直角頭自制率進一步提升，自制能力完全滿足客戶需求；數控鏜銑床的主軸自制率提升至80%；龍門、臥加用電主軸持續測試中；龍門主軸全齒輪傳動部分包括齒輪箱、傳動機構完成設計和試制；大功率鏜銑主軸和大承載高精度旋轉工作臺完成設計和主要零部件試制。
產能釋放進一步打開公司長期成長空間?，F階段，公司規模持續增長的主要制約因素來自于產能的不足。經過一年多新產能的建設，2021年9月，公司募投項目龍門產品已經到新廠區開始生產，四季度已逐步增量，今年開始逐步放量。根據公司規劃，2021年釋放50%的產能，明年完全達產。同時，公司持續優化產品的生產布局，老廠區部分車間去年9月已開始重新進行改造（改造后的車間主要生產臥加、臥鏜等），立加和核心功能部件車間也會逐步調整規劃。我們認為，新產能的逐漸釋放疊加老產能的改造優化，公司產品布局更加合理，未來成長可期。
維持“買入”評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.79億元、3.54億元、4.47億元，對應的PE分別為16、11、10倍。
風險提示：行業景氣度減弱風險、主要原材料及外購零部件價格波動風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為55.0。證券之星估值分析工具顯示，國盛智科（688558）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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