2022-04-14華安證券股份有限公司馬遠(yuǎn)方對(duì)索菲亞(002572)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收破百億，整家定制打開(kāi)戰(zhàn)略空間》，本報(bào)告對(duì)索菲亞給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.07元。
索菲亞(002572)
主要觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布 2021 年年報(bào)，營(yíng)收突破百億大關(guān)。公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 104.07 億元，同比+24.59%；歸母凈利潤(rùn) 1.23 億元，同比-89.72%；其中 Q4 營(yíng)收 31.63 億元，同比-2.92%；歸母凈利潤(rùn)-7.26 億元，主因?qū)愦笥?jì)提 9.09 億元減值，調(diào)整后 Q4 凈利潤(rùn) 1.83 億元，同比-63%。Q4 受原材料漲價(jià)、費(fèi)用與經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)貼開(kāi)支增加等因素盈利短期承壓。
衣櫥木穩(wěn)健發(fā)力，米蘭納、整裝渠道持續(xù)拓展。 公司持續(xù)推進(jìn)“全渠道、多品牌、全品類(lèi)”戰(zhàn)略布局，品牌及產(chǎn)品定位覆蓋面廣，深入推進(jìn)零售及整裝等全渠道建設(shè)。 分產(chǎn)品來(lái)看，公司 21 年衣柜及配套/櫥柜/木門(mén)營(yíng)收分別為 82.7/14.2/4.58 億元，同比分別+23%/+17.3%/+56.9%；其中木門(mén)增速亮眼，衣柜、櫥柜穩(wěn)健發(fā)力。分渠道來(lái)看，公司 21 年經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收 83.6 億元，同比+28%，索菲亞/司米/索菲亞木門(mén)/華鶴經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別+82/-29/+141/+84 位，門(mén)店數(shù)量分別+11/+14/+195/+22 家，其中米蘭納作為輕時(shí)尚高性價(jià)比品牌表現(xiàn)亮眼，21 年底門(mén)店數(shù)量達(dá) 212家，經(jīng)銷(xiāo)商 360 位。整裝渠道增速迅猛，營(yíng)收 5.29 億元，較 20 年實(shí)現(xiàn)約 3 倍增長(zhǎng)，公司與星藝裝飾、圣都家裝等頭部裝修企業(yè)進(jìn)行深度合作，同時(shí)推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商和當(dāng)?shù)匦⌒驼b公司等合作，進(jìn)一步發(fā)力整裝渠道建設(shè)。 大宗渠道營(yíng)收 16.04 億元，同比+6.6%，公司將持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，充分計(jì)提減值，加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)管控。
輕裝上陣，整家定制有望提升客單價(jià)，深化改革成效可期。公司 12 月提出整家定制戰(zhàn)略，品牌定位升級(jí)為“衣柜|整家定制”，推出七大品類(lèi)與 8 大空間整體解決方案，品類(lèi)從定制家居進(jìn)一步延伸至軟體與家電品類(lèi)，有望提升客單值；此外，在管理團(tuán)隊(duì)方面，楊鑫總加盟后推動(dòng)一系列深化改革措施，有望在 22 年起逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司 22-24 年?duì)I收 122.19/141.15/170.44，分別+17.4%/15.5%/20.7%，歸母凈利潤(rùn)14.42/17.55/21.03 億元，同比+1076.6%/21.7%/19.8%，公司 22 年輕裝上陣，改革成效可期，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.53%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.18億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.95。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.39。證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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