2022-04-24天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對(duì)塔牌集團(tuán)(002233)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1需求低迷，業(yè)績(jī)有望逐季好轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對(duì)塔牌集團(tuán)給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為12.25元，當(dāng)前股價(jià)為9.46元，預(yù)期上漲幅度為29.49%。
塔牌集團(tuán)(002233)
公司22Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比下滑85%
公司發(fā)布22年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入12.5億，同比下滑16.4%，歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比下滑85.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比下滑56.9%，非經(jīng)營(yíng)性損益主要是證券投資收益和浮虧-1.2億元。
銷量下降導(dǎo)致收入下滑，噸毛利降低
公司一季度收入下滑主要系銷量下滑影響，一季度水泥實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量/銷量分別390.84/348.45萬(wàn)噸，同比分別下滑18.75%/25.39%，主要受房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入影響，房地產(chǎn)投資持續(xù)放緩，疊加春節(jié)后廣東雨水寒冷天氣較多和公司部分水泥銷售區(qū)域受新冠疫情的影響，下游施工恢復(fù)緩慢，Q1兩廣地區(qū)水泥出貨率均值約45%，同比下降19%，截至4月中旬出貨恢復(fù)至70%，與去年同期的90%仍有較大差距，二季度整體銷售壓力仍存。我們測(cè)算22Q1噸均價(jià)約360元，同比上漲約39元，但環(huán)比21Q4下降約134元，噸成本276元，同比/環(huán)比分別+58/-30元/噸，噸毛利84元，同比下降約20元/噸，環(huán)比21Q4大幅回落104元/噸，我們預(yù)計(jì)Q2煤價(jià)影響有望同比減弱，噸毛利或開(kāi)始回暖。全年來(lái)看廣東地區(qū)水泥需求仍具韌性，根據(jù)廣東發(fā)改委，2022年安排省重點(diǎn)項(xiàng)目1570個(gè)，同比增長(zhǎng)12.5%，總投資76700億元，同比增5.4%，年度計(jì)劃投資9000億元，同比增12.5%，基建有望填補(bǔ)需求缺口。供給端，廣東地區(qū)2022預(yù)計(jì)無(wú)新增產(chǎn)能，但廣西地區(qū)仍有產(chǎn)能投放，外省水泥的流入或?qū)V東供給格局造成一定沖擊。價(jià)格方面，受益于錯(cuò)峰生產(chǎn)趨嚴(yán)帶來(lái)的供給收縮，且在成本支撐下，22年價(jià)格中樞仍有望上移。
22Q1凈利率創(chuàng)17年以來(lái)新低，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善
22Q1公司整體毛利率為23.4%，同比下滑8.9pct，環(huán)比下滑14.7pct，期間費(fèi)用率8.8%，同比+1.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最終實(shí)現(xiàn)凈利率4.3%，同比下降19.2pct，Q1凈利率創(chuàng)下17年以來(lái)新低。期末資產(chǎn)負(fù)債率11.2%，較21年末下降3.8pct，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
股息率彰顯投資價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司預(yù)計(jì)21年現(xiàn)金分紅7.39億，以其他方式（如回購(gòu)股份）現(xiàn)金分紅2.62億元，合計(jì)現(xiàn)金分紅總額10億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比重達(dá)54%，近年分紅率均在50%-60%，股息率處同類公司較高水平，投資價(jià)值凸顯。公司22年將加快綠色化轉(zhuǎn)型、智能化升級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，繼續(xù)做大做強(qiáng)水泥主業(yè)，同時(shí)大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，加快建設(shè)光伏發(fā)電和水泥窯協(xié)同處置等項(xiàng)目，維持22-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)20.9/22.6/23.7億元，參考可比公司，認(rèn)可給予公司22年7倍PE，目標(biāo)價(jià)12.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求不及預(yù)期、旺季漲價(jià)不及預(yù)期、煤炭成本上漲等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券鮑榮富研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.5。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.71。證券之星估值分析工具顯示，塔牌集團(tuán)（002233）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為4星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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