醫院這樁“慢生意”獲得垂青的原因，與控股方海爾集團公司的多番斡旋息息相關。
即便在大型集團公司體系下不能徹底改善民營醫院的生存現狀，至少能給民營醫院機會，用時間換空間。
6月6日下午，聚焦腫瘤賽道的上市公司盈康生命(300143)（300143.SZ）對外披露了最新投資者關系活動記錄表，對于投資者普遍關心的公司商譽后續是否存在繼續計提的風險，盈康生命表示，前期收購瑪西普、四川友誼醫院、重慶華健友方醫院、蘇州廣慈腫瘤醫院賬上形成了一定的商譽。
根據公司最新的商譽減值測試報告，公司稱未來計提商譽減值的風險較低。
從2015年轉型醫械，再到2019年海爾集團公司入主，幾年中，盈康生命徹底轉型為以醫院+醫械為主業的公司。
可轉型的頭幾年并不完全順遂。截至2021年末，盈康生命已經對原實控人收購的四川友誼醫院計提3.76億元商譽減值，對首個轉型收購標的瑪西普醫學計提8.04億元商譽減值，連同此后兩家收購的醫院在內，合計計提商譽減值準備達11.95億元。
連翻的商譽減值使得盈康生命三年兩虧，但從另一個角度，公司卻視之為擺脫歷史包袱的契機。
幾年中，盈康生命徹底轉型為以醫院+醫械為主業的公司。視覺中國
推出首輪股權激勵
今年4月，盈康生命發布2021年報與2022年一季報，其中2021年實現營業收入10.9億元，較去年同期增長6%，但計提商譽后歸屬股東凈利為虧損3.64億元，同比下降384%。
該份年報隨后也收到了問詢函，深交所就子公司瑪西普醫學收入下滑，業績補償追索等問題向公司求解。
與年報略顯反差的是，公司2022年一季度營業收入2.68億元，同比增長11%，歸屬股東凈利0.24億元，同比增110%。
此外，今年2月，盈康生命拋出了海爾集團公司入主以來的首輪限制性股票激勵計劃，面向包括董監高和核心骨干人員在內的131人發行418萬股，限制股票歸屬安排分別對應一年30%、兩年69%和三年120%的公司營收增長目標。
記者發現，近兩年敢拋出股票激勵的A股醫院企業，僅有盈康生命（300143.SZ）、國際醫學(000516)（000516.SZ）和三星醫療(601567)（601567.SH）寥寥三家。
三家公司也同時分享了A股醫院概念僅有的機構關注，包括盈康生命多次獲得包括淡水泉在內的左側投資者的調研，得到了“看長做長”的富國朱少醒的天惠基金持有。
環視A股的民營醫院轉型樣本，從被打上“ST”的恒康醫療(002219)、宜華健康(000150)，到副總經理入刑的創新醫療(002173)，盈康生命的狀況尚能稱得上行業拔尖。
醫院這樁“慢生意”獲得垂青的原因，與控股方海爾集團公司的多番斡旋息息相關。
從收購到托管
盈康生命不僅歷經了主業的轉型，其操盤醫院的思路也從一開始的大舉收購，向托管+并購模式過渡。
2015年星河生物時期，公司通過發行股份購買瑪西普醫學切入腫瘤放療器械領域，公司也更名為星普醫科；2017年開始，公司通過先后多輪運作完成了四川友誼醫院有限公司、重慶華健友方醫院和杭州中衛中醫腫瘤醫院有限公司的收購，將外延延伸至腫瘤放療設備與腫瘤醫療服務。
抱著對民營醫院專科建設的憧憬，盈康生命早年錨定腫瘤專科賽道頻頻出擊，卻為減值埋下隱患。截至2021年報，盈康生命通過收購為公司累入商譽資產22.21億元，其中引發商譽減值準備的金額為11.95億元，其悉數為星普醫科時期的并入資產。
“2017年前后，很多產業資本在轉型上大量選擇投入民營醫院，如今來看這波人里有很多后悔的，也沒有太多過得好的。”一位非營康養機構從業者告訴記者。
2019年，盈康生命原控股股東、實際控制人以及持股5%以上股東劉岳均、馬林、劉天堯、徐濤分別與盈康醫投簽署協議，將所持全部或部分股份轉讓給盈康醫投，盈康醫投遂成為上市公司控股股東，海爾集團公司成為盈康生命實際控制人，公司也正式進入海爾時代。
公開資料顯示，海爾大健康品牌盈康一生旗下目前有近20家醫院資產，共有8000張床位；而此時盈康生命為市場帶來的預期更類似愛爾眼科(300015)與通策醫療(600763)——控股股東或上市公司作為并購基金孵化池，不斷向上市公司注入成熟醫院資產。
不過，操盤風格上，盈康生命現任控股股東不僅與“前任”控股股東有著本質的區別，與愛爾和通策模式也不盡相同。
記者發現，2019年至今，盈康生命僅并購蘇州廣慈醫院一家醫院，醫院資產的注入不及預期。
同時，盈康生命向控股股東出售包括長沙盈康、長春盈康、杭州怡康在內的三家醫院資產，并采用“先置出，再轉回托管”模式，將醫院資產運營管理權回交于上市公司。
模式上，上市公司方面每年向醫院收取約5%的托管費，但不分享醫院的股東損益。
近半年，盈康生命又陸續托管控股股東旗下運城第一醫院，以及上海永慈康復醫院。
從收購變為托管，盈康生命在民營醫院的掙扎時代，巧妙地換回了“雙贏”的局面——公司歸屬股東利潤因虧損醫院資產的出表被“攤厚”，而作為上市公司承托子公司四川友誼醫院卻因此增厚了托管收益，降低了進一步商譽減值的風險。
“托管一開始就是為公司承接非營利性醫療機構設計的。”前述非營康養機構從業者告訴記者。
內生增長
事實上，記者發現，前述“售后回托”醫院，其實在出售前已然出現資產負債表惡化的情況。
比如，長春盈康2020年全年虧損2164萬元，2021年上半年虧損1204.3萬元；杭州怡康同期則分別虧損1429萬元和863.7萬元。
此外，杭州怡康已經于2021年末出現負凈資產情況，盈康生命也在今年4月與杭州怡康解除了托管協議。
若非控股股東的體外孵化，盈康生命或許很難在民營醫院摧枯拉朽般的行業出清中“渡劫”。
對于前述幾家被置于上市公司體外的醫院資產，盈康生命在年報中也用了“孵化”一詞，表示將確保其長期資本投入，確保符合合規經營以“符合置入上市公司的條件”，且上市公司擁有對這些醫院的優先購買權。
那么，這些暫時留居上市公司體外的醫院，是否會被重新注入上市公司？記者就此問題詢問盈康生命公司相關部門，對方表示待滿足相關條件后會結合市場情況優先考慮裝入上市公司。
“學科建設，是醫院高質量發展的關鍵，也是醫院的核心競爭力。”盈康生命有關部門人士告訴記者，大學科中心建設作為公司發展重點，通過外延式的規模擴張和內涵式的提質增效并行，實現可持續發展。“除了腫瘤大學科中心，公司還在推進康復大學科和心臟大學科的建設，并在旗下醫院進行復制。”
在特色科室方面，盈康生命告訴記者，目前公司正聚焦腫瘤產業鏈的預/診/治/康，持續加大醫療設備布局；此外，公司近期依托托管的運城第一醫院均開展了互聯網醫院業務，切入了在線護理上門服務。此外，公司圍繞五大經濟圈布局，推進區域醫療中心的落地，目前已完成成渝、長三角、西北區域的布局，京津冀、珠三角正在積極推進中。
而前述業內人士也告訴記者，業內對海爾當下選擇的腫瘤治療與康復科賽道仍大體看好。
中國腫瘤醫療服務市場存在巨大空間。根據弗若斯特沙利文數據，2019年國內腫瘤醫療服務市場規模為3711億元，預計到2025年將增至7003億元（復合年均增長率為12.5%），公立醫院產能擴張有限，且目前床位負荷飽滿，民營醫院將成為有力補充。預計從2019年到2025年，民營市場規模將從344億元增至1023億元，復合年均增長率達19.9%。
新興的康復需求，使得行業發展前景廣闊。根據畢馬威的測算，隨著居民可支配收入的提升，疊加對醫學康復認知度的提升，行業有望加速增長，預計2025年我國康復衛生機構康復服務規模可以達到2207億元，2018至2025年的復合增速達到20.9%。
“腫瘤與康復嫁接互聯網，其實是一個很能講故事的領域。”該人士表示。
（作者：趙云帆 編輯：巫燕玲）
