民生證券股份有限公司周泰,徐菁近期對禾豐股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：登高而望遠(yuǎn)，穩(wěn)步中求進(jìn)，后周期有望多點(diǎn)開花》，本報告對禾豐股份給出買入評級，當(dāng)前股價為10.33元。
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禾豐股份(603609)
立穩(wěn)飼料產(chǎn)業(yè)根基，雞、豬養(yǎng)殖齊頭并進(jìn)。公司是東北地區(qū)農(nóng)牧行業(yè)龍頭企業(yè)，在華北、華東、華中、西北等地也享有較高的品牌影響力，目前擁有飼料及飼料原料貿(mào)易、肉禽養(yǎng)殖、生豬養(yǎng)殖三大核心業(yè)務(wù)，同時積極布局寵物醫(yī)療、智能養(yǎng)殖設(shè)備、動物健康產(chǎn)品等領(lǐng)域。公司長期發(fā)展目標(biāo)是成為世界頂級農(nóng)牧食品企業(yè)。未來三年要加大力度，集中資源，做大做強(qiáng)飼料業(yè)務(wù)；穩(wěn)健發(fā)展肉禽業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善、精深肉禽產(chǎn)業(yè)鏈條管理；夯實(shí)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，著力提升生產(chǎn)管理水平；完成階段性食品產(chǎn)業(yè)布局，加快食品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度。
飼料：成本、需求迎來雙重修復(fù)。公司銷售的飼料產(chǎn)品主要是豬飼料、禽飼料和反芻飼料，前期豬價超預(yù)期下跌導(dǎo)致養(yǎng)殖需求大幅下滑、大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061)價格大幅上行等影響削弱了公司盈利水平。我們認(rèn)為下半年大宗農(nóng)產(chǎn)品價格難以重現(xiàn)2019-2021年間的極端波動，同時伴隨養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力的提升，補(bǔ)欄積極性已經(jīng)有所回升，在上游原材料成本整體趨穩(wěn)，需求邊際將逐漸出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，公司飼料業(yè)務(wù)盈利空間有望獲得修復(fù)。長遠(yuǎn)來看，我們預(yù)計未來三年公司飼料銷量平均增速將穩(wěn)定在15%左右，到2024年公司飼料銷量將達(dá)到659萬噸。在進(jìn)一步提升東北區(qū)域市占率的前提下，公司將加大東北以外市場的開發(fā)與投入，加速從“東北的飼料企業(yè)”向成為“全國的飼料企業(yè)”轉(zhuǎn)型。
肉禽：養(yǎng)殖、屠宰一體化抵御周期波動。公司肉禽板塊由屠宰加工業(yè)務(wù)起步，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，現(xiàn)已搭建起白羽雞的養(yǎng)殖、加工、深加工一條龍產(chǎn)業(yè)鏈。公司年屠宰能力達(dá)到9億羽，養(yǎng)殖與屠宰產(chǎn)能配比超過90%，2021年，公司控股及參股公司的屠宰總量市占率在龍頭公司中排名第一，達(dá)10.34%。去年下半年以來父母代種雞出現(xiàn)長達(dá)半年的深度虧損，在今年2月產(chǎn)能大幅去化后，3月在產(chǎn)父母代存欄開始回升，9月份開始反饋到毛雞供應(yīng)，但受到中周期趨勢的影響，預(yù)計價格跌幅有限。此外，三季度豬價上漲確定性很強(qiáng)、四季度又屬于禽畜消費(fèi)旺季，會對產(chǎn)品端有一定提振作用。
生豬：堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，未來厚積薄發(fā)。公司目前通過自建、合資的方式在遼寧、吉林、黑龍江、河南、河北、安徽等區(qū)域布局生豬項(xiàng)目。2021年，國內(nèi)豬價超預(yù)期下跌，在此關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司主動縮減母豬產(chǎn)能，進(jìn)一步增強(qiáng)種群整體生產(chǎn)性能的同時充分發(fā)揮輕資產(chǎn)運(yùn)營優(yōu)勢，大幅降低成本費(fèi)用。2022年，公司計劃實(shí)現(xiàn)控參股企業(yè)合計生豬外銷出欄90-100萬頭的經(jīng)營目標(biāo)，未來三年，公司將繼續(xù)秉持穩(wěn)健的投資理念、保持安全的發(fā)展節(jié)奏，謹(jǐn)慎擴(kuò)大規(guī)模。
投資建議：預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.05/11.81/13.31億元，EPS為0.55/1.29/1.45元。在本輪后周期景氣上行過程中，公司飼料、肉禽、生豬各業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：生豬出欄不及預(yù)期；突發(fā)大規(guī)模疫病；農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司張宇茜研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為36.57%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.53億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.18。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為14.62。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，禾豐股份（603609）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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