東吳證券股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱潔羽,方一宇近期對東方財富(300059)進行研究并發布了研究報告《2022半年報點評：核心業務市占率持續提升，零售龍頭阿爾法屬性顯著》，本報告對東方財富給出買入評級，當前股價為22.95元。
東方財富(300059)
【資料圖】
事件：公司發布 2022 半年報， 2022H1 實現營業總收入 63.08 億元，同比+9.13%；歸母凈利潤 44.44 億元，同比+19.23%，整體符合預期；歸母凈資產 611.27 億元，較 2021 年同期+58.97%；扣非凈利潤同比+15.12%至41.76 億元（政府補助同比+202%至 3.23 億元） 。
投資要點
收入端整體符合預期： 1）證券經紀業務表現超預期主要系公司經紀業務市占率持續提升，阿爾法屬性顯著： 截至 2022 年 6 月，市場日均股基成交額同比-5.1%至 10,356 億元，西藏地區股票交易市占率達 3.60%（ 我們預計東財證券整體市占率更高）， 代理買賣證券款同比+40%至905 億元（ 我們預計主要系公司客戶數量持續增長，經紀業務市占率持續提升）， 東財證券業務收入表現優于證券行業，阿爾法屬性顯著， 帶動公司證券手續費及傭金凈收入同比+24%至 27.74 億元。 2）證券兩融業務市占率小幅下滑，融出資金減少： 截至 2022 年 6 月， 市場兩融余額同比+1.1%至 16,728 億元， 東財融出資金較 2021 年同期-6.12%至 380億元，導致公司兩融市占率同比小幅下滑 0.10pct 至 2.27%（ 公司凈利息收入同比+19%至 11.84 億元，增速較 2022Q1 趨緩）。 3） 權益保有量提升，但基金市場活躍度降低， 拖累基金業務收入： 公司基金業務收入約 6 成以上來自基金代銷的尾傭及銷售服務費， 2022Q2 天天基金權益/非貨幣基金保有量分別環比+9.5%/+8.4%至 5,078/6,695 億元（市占率分別+0.27pct/+0.04pct 至 6.44%/4.14%）； 我們預計： 雖然東財 B 端機構通業務擴張帶來增量， 但 2022H1 市場大幅波動，申贖端交易活躍度同比下降導致整體認申購費率降低， 公司基金業務收入受到影響同比-8.04%至 23.50 億元。 基于天天基金的平臺優勢， 我們預計東財基金保有量市占率將繼續穩步提升。
成本端整體符合預期： 1） 財務費用同比減少主要系可轉債利息支出同比減少所致： 2022H1 公司財務費用同比-622%至-0.34 億元主要系公司可轉債利息支出導致（ 2022H1 公司利息費用同比-34%至 0.88 億元）。2） 基金業務營業成本減少： 金融電子商務服務（基金代銷業務） 營業成本同比-35.28%至 1.18 億元導致營業成本同比-22%至 2.64 億元， 我們預計主要系前端手續費支出減少導致公司基金業務營業成本降低。 3）研發費用超預期主要系加大研發投入： 銷售、管理分別同比-14%/+29%至 2.54/10.51 億元，其中研發費用同比大幅+71%至 4.73 億元，系公司加大研發投入，預計投入優化交易開戶平臺研發項目、用戶交互服務平臺、分布式千萬級并發用戶系統等。
盈利預測與投資評級： 基于市場大幅波動，我們假設全年基金日均股基交易額/兩融余額分別為 10000 億元/17000 億元，經紀/兩融市占率分別提升至 4.35%/2.65%，基金銷售額下滑 55%（即前端申贖費），權益基金保有量 2022 年末較 2021 年持平（即后端管理費分成穩健），投資收益由于規模大幅增加+125%至 17 億元。基于市場交易活躍度下滑我們基本維持 2022-2024 年歸母凈利潤預測 101.81/131.57/164.24 億元，前值分別為 101.81/131.57/164.95 億元，同比+19.03%/29.23%/24.84%，對應2022-2024 年 EPS 達 0.77/1.00/1.24 元；當前市值對應 2022-2024 年 P/E分別為 29.79/23.05/18.46 倍， 我們依舊看好長期公司市占率將持續提升，不斷強化零售財富管理龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示： 1） 國內市場活躍度下滑； 2）宏觀經濟不景氣。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券(000783)謝宇塵研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.35%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利98億。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級24家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為30.9。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東方財富（300059）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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