開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對中航產融進行研究并發布了研究報告《中航產融2022年報點評：投資收益拖累業績，產業投資+投行業務迎來催化》，本報告對中航產融給出買入評級，當前股價為4.18元。
中航產融(600705)
(資料圖片)
投資收益拖累業績，產業投資+投行業務迎來催化，維持“買入”評級
2022年公司營業總收入/歸母凈利潤為181.5/16.8億元，同比-5%/-62%，ROE為4.1%，較2021年-6.9pct，業績低于我們預期。業績同比下降主因信托、證券子公司凈利潤同比下降，以及本部證券投資出現明顯浮虧，租賃子公司凈利潤保持穩健增長。考慮全面注冊制催化公司產業投資業績加速兌現，同時權益市場逐步改善，我們上調2023/2024年歸母凈利潤預測至36.1/45.0億(調前35.4/40.4億)，同比+115%/+25%，新增2025年預測53.4億，對應2023-2025年EPS為0.41/0.51/0.60元。公司是航空工業集團旗下金控平臺，擁有軍工產業鏈資源優勢，公司持續加大航空相關產業投資力度。受益于全面注冊制和國企改革，公司產業投資+投行業績有望加速兌現，隨著央企估值重塑，股價有望迎來戴維斯雙擊。當前股價對應2023-2025年PB0.8/0.8/0.7倍，維持“買入”評級。
租賃業務穩健增長，信托業務同比下滑
(1)租賃：2022年中航國際融資租賃營收/凈利潤為109/20億，同比+6%/+2%，融資租賃業務保持穩健增長，利潤貢獻118%，ROE為8.0%，期末杠桿率6.0倍，較年初-16%。(2)信托：2022年中航信托營收/凈利潤為30/8億，同比-26%/-51%，利潤貢獻41%，ROE為4.6%。手續費及傭金凈收入29.3億元，同比-26%，投資收益(含公允價值變動損益)虧損7.2億。(3)財務：2022年中航財務營收/凈利潤為31.6/5.6億，同比+50%/-15%，利潤貢獻9%，ROE為4.8%，較2021年-2.2pct。
產業投資持續加碼，證券受投資收益拖累業績
（1）證券：2022年中航證券營收/凈利潤20.7/5.5億元，同比-8%/-32%，利潤貢獻33%，ROE為6.1%，較2021年-4.3pct。據中航證券未經審計財報數據，投行收入2.6億，同比持平，自營投資虧損1.2億拖累業績。國企改革東風疊加全面注冊制實行，公司軍工特色投行+直投業務有望快速發展。（2）產業投資：公司依托股東雄厚的產業背景，在航空產業投資、國企改革發展等領域具有先天優勢。2022年子公司中航產業投資+中航航空投資合計實現投資收益4.8億。
風險提示：市場波動帶來投資收益不確定性；房地產信托資產存量處置風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司蒲寒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.48%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利38.91億，根據現價換算的預測PE為9.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為4.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中航產融（600705）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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