中原證券股份有限公司李琳琳近期對翔宇醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《中報點評：疫情后康復需求回暖》，本報告對翔宇醫(yī)療給出增持評級，當前股價為39.65元。
翔宇醫(yī)療(688626)
【資料圖】
投資要點：
公司 2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 3.34 億元，同比增長 51.55%；歸母凈利潤為 1.08 億元，同比增長 169%；扣非后歸母凈利潤為9477 萬元，同比增長 269.41%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1 億，同比大幅增長 450.10%。基本每股收益 0.68 元。
公司是國內康復醫(yī)療器械行業(yè)內研發(fā)引領型企業(yè)。主要布局康復評定（包括評估肌力，神經(jīng)障礙，功能損失程度等），訓練康復（包括運動，主被動訓練等康復訓練設備），理療器械（包括聲光電測熱設備，物理康復醫(yī)療設備），護理器械，輔具系列五大類業(yè)務。截至到 2023 年上半年，公司累計獲得 293 項醫(yī)療器械注冊證/備案憑證。
康復醫(yī)療支持政策密集出臺。2021 年 6 月，八部委發(fā)布《關于加快推進康復醫(yī)療工作發(fā)展的意見》，《意見》提到要加強康復醫(yī)院和綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科建設。要科學統(tǒng)籌區(qū)域內公立醫(yī)療機構和社會辦醫(yī)資源，合理增加康復醫(yī)院數(shù)量。原則上，每個省會城市、常住人口超過 300 萬的地級市至少設置 1 所二級及以上康復醫(yī)院；常住人口超過 30 萬的縣至少有 1 所縣級公立醫(yī)院設置康復醫(yī)學科；常住人口 30 萬以下的縣至少有 1 所縣級公立醫(yī)院設置康復醫(yī)學科門診。2021 年 12 月，工業(yè)和信息化部等 10 部委聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，重點發(fā)展針刺、灸療、康復等中醫(yī)裝備，婦幼健康及保健康復裝備等；2022 年 1 月，國家衛(wèi)健委、全國老齡辦、國家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合印發(fā)《關于全面加強老年健康服務工作的通知》，鼓勵醫(yī)療資源豐富地區(qū)的部分一級、二級醫(yī)院轉型為護理院、康復醫(yī)院等，鼓勵多方籌資建設基于社區(qū)、連鎖化的康復中心和護理中心，鼓勵有條件的基層醫(yī)療衛(wèi)生機構根據(jù)需要設置和增加提供老年護理、康復服務的床位，鼓勵二級及以上綜合性醫(yī)院提供康復醫(yī)療服務；2022 年 7 月，國家衛(wèi)健委等 11 部門聯(lián)合印發(fā)《關于進一步推進醫(yī)養(yǎng)結合發(fā)展的指導意見》明確提出，各地要優(yōu)化醫(yī)療資源布局，通過新建、改擴建、轉型發(fā)展等方式，加強康復醫(yī)院、護理院（中心、站）和安寧療護機構建設；2023 年 2 月，國家衛(wèi)生健康委辦公廳印發(fā)《2023 年國家醫(yī)療質量安全改進目標》和各專業(yè) 2023 年質控工作改進目標，明確要求“提高住院患者早期康復介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康復醫(yī)學科與骨科、神經(jīng)內科、重癥醫(yī)學科等臨床科室組成的早期康復介入多學科團隊，按照臨床康復一體化模式展開工作”，“明確相關質控數(shù)據(jù)提取、監(jiān)測方法及評價機制，將目標改進情況納入科室績效考核”等，為全院臨床康復一體化的規(guī)范化發(fā)展提供了具體指導建議和數(shù)據(jù)監(jiān)測、評價機制基礎。2023 年 4 月，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布了《國家衛(wèi)生健康委辦公廳關于進一步推進加速康復外科有關工作的通知》；2023 年 5月，國家中醫(yī)藥管理局、國家衛(wèi)生健康委聯(lián)合印發(fā)《關于開展全面提升醫(yī)療質量行動（2023-2025 年）的通知》，其中在 2023-2025 年各省行動效果監(jiān)測指標體系中，將提高“早期康復介入率”納入醫(yī)療行為質量的考核范圍。國家政策密集出臺，將從國家層面助力康復醫(yī)療領域快速發(fā)展。
后疫情時代，康復需求快速恢復。2022 年疫情影響，康復，人員設備，科室建設，都停滯延緩，疫情后，加速恢復。2022 年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.92 億元，環(huán)比一季度增長 34.27%，同比增長 41.09%，歸母凈利潤 0.70 億元，環(huán)比一季度增長84.21%，同比增長 128.65%。在業(yè)績大幅增長的同時，上半年公司銷售費用率為 23.35%，較上年同期下降 8.13 個百分點；管理費用率 19.17%，較上年同期下降 9.1 個百分點；銷售費用率和管理費用率的下降也反映了公司產(chǎn)品旺盛的需求。財務費用率為-4.07%，較上年同期增加 1.9 個百分點，但仍為負值。
考慮到我國老齡化程度的加劇，加上政策支持，我國康復市場仍將呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。公司中報數(shù)據(jù)顯示，KPMG（畢馬威）預測，至 2025 年，我國康復醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將突破 2000 億元。作為行業(yè)內研發(fā)的引領者，翔宇未來的業(yè)績增長可期。
7 月 19 日，公司推出 2023 年限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予限制性股票 180 萬股，占草案公告時公司總股本的1.125%。首次授予的價格為每股 32 元。是 8 月 11 日收盤價39.65 元/股的 8 折左右。根據(jù)計劃，公司設定的 2023 年業(yè)績考核目標為：以 2022 年營業(yè)收入為基數(shù)，2023 年營業(yè)收入增長率不低于 50%;或者以 2022 年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為基數(shù)，2023 年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長率不低于 70%。股權激勵計劃彰顯公司對未來發(fā)展的信心。8 月 11 日，公司公告稱擬使用超募資金以集中競價交易的方式回購公司股份。回購資金總額不低于人民幣 8000 萬元（含），不超過人民幣 16000 萬元（含），回購價格不超過人民幣 65.00 元/股（含）。
弗若斯特沙利文日前發(fā)布《中國康復醫(yī)療器械市場研究報告》指出，隨著居民生活水平的提高和醫(yī)療保健意識的增強，醫(yī)療器械產(chǎn)品需求持續(xù)增長。中國康復醫(yī)療器械市場規(guī)模由 2017 年的225.0 億人民幣增長至 2021 年的 450.3 億人民幣，其復合年增長率為 19.0%。預計隨著國內老齡化的加劇，行業(yè)將保持 20-25%之間的加速增長態(tài)勢。公司產(chǎn)品品類多，單價低，且為康復科室建設的剛需，預計后續(xù)銷售將跟隨行業(yè)增長。
預計公司 2023 年 EPS 預計為 1.19 元/股，24 年 EPS 為 1.37 元/股，25 年 EPS 為 1.79 元/股，應昨日收盤價 39.65 元，動態(tài)市盈率分別為 33.32 倍，28.94 倍和 22.15 倍，給予公司“增持”的投資評級。
風險提示：政策風險，訂單獲取和確認的不確定性風險，研發(fā)進度不及預期風險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級1家，增持評級5家。
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