中郵證券有限責任公司鮑學博,王煜童近期對西測測試進行研究并發布了研究報告《檢測能力穩步提升，業績有望迎來拐點》，本報告對西測測試給出增持評級，當前股價為33.98元。
西測測試(301306)
事件
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8月25日，西測測試發布2023年半年度報告。2023H1，公司實現營收1.15億元，同比下降3%，實現歸母凈利潤-624.77萬元，同比下降127%。
點評
1、電子元器件二篩業務營收下滑50%，總營收同比下滑3%。2023H1，公司實現營收1.15億元，同比下降3%。其中，環境與可靠性試驗業務實現營收8053.13萬元，同比增長17%；電子元器件檢測篩選業務實現營收1550.3萬元，同比下降50%；電磁兼容性試驗業務實現營收1136.48萬元，同比增長2.75%。
2、毛利率下滑疊加實驗室建設投入較大，業績短期承壓。2023H1，公司實現綜合毛利率43.98%,同比下降11.2pcts，主要是由于公司電子元器件業務毛利率同比下降33.01%。2023H1，公司期間費用率47.63%，同比增長16.16pcts，其中，銷售、管理、財務和研發費用率分別為15.25%、24.66%、-0.26%和7.99%，銷售費用率同比增長3.02pcts，管理費用率同比增長12.08pcts，財務費用率同比下降1.7pcts，研發費用率同比提升2.76pcts。其中，管理費用同比增長90%，主要系上半年西安新租廠房裝修期租賃費以及北京實驗室建設增加投入所致；研發投入同比增長48%，主要系公司為拓展新業務能力新增研發人員并加大新項目研發投入所致。2023H1，公司實現歸母凈利潤-624.77萬元，同比下降127%，業績短期承壓。
3、尚處高速發展期，業績有望迎來拐點。公司目前尚處于快速發展期，公司持續在西安、北京、成都等地成立子公司，并持續加大在優勢業務領域的投入。2023H1，公司固定資產余額為1.58億元，較年初增長19%。在建工程中，待安裝設備賬面余額1.26億元，較年初增長432%，表明公司正在加速擴產。2023H1，子公司成都西測實現營收1738.31萬元，同比增長30%，凈利潤481.12萬元，同比增長26%，實現較快增速。新型號軍用設備從研發定型到批量生產的過程中需要進行大量試驗，將有效拉動相關的第三方檢驗檢測業務的增長。公司募投項目成果將顯著提高公司西安和成都兩大實驗基地的檢測能力，進一步滿足客戶在檢測領域的需求，增強公司的競爭力。我們認為，隨著公司募投項目逐步投產，疊加規模效應，公司業績有望迎來拐點。
4、發布股權激勵計劃，彰顯公司發展信心。公司于2023年7月5日發布股權激勵計劃，擬向118位激勵對象授予不超過262.25萬股限制性股票，授予價格為19.48元/股。從業績考核目標來看，以2022年營業收入為基數，公司2023年-2025年營業收入增長率分別不低于25%、75%、162%。公司考核目標的設置彰顯公司對其競爭力和業務發展前景的信心。
5、盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為0.83、1.22、1.85億元，同比增長28%、47%、52%，對應當前股價PE分別為35、24、16倍，給予“增持”評級。
風險提示：
軍品訂單不及預期；行業競爭加劇；市場拓展不及預期等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。
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