華泰證券(601688)發(fā)布研報表示，3月以來，公募基金的風格漂移強度明顯走高，從凈值偏離程度與超額收益的擬合效果看，TMT或為主要加倉方向。分主題看，此前重倉制造(含新能源)、醫(yī)藥的基金或為調(diào)倉主力;分規(guī)模看，規(guī)模較小的基金(20億以下)的漂移強度或更高。
板塊層面，公募調(diào)倉推動3月以來TMT指數(shù)超額收益明顯走強。以TMT一級行業(yè)相對全A的換手率MA20衡量，當前傳媒與計算機的擁擠度較歷史可比區(qū)間已較高且仍在上行，電子相對不高。結(jié)合風格β、板塊β、行業(yè)α及交易熱度，建議繼續(xù)挖掘有低位補漲機會的電子(半導(dǎo)體及光學(xué)光電)、醫(yī)療服務(wù)(創(chuàng)新藥研發(fā)外包及消費服務(wù))、地產(chǎn)開工端(如防水材料等)。
華泰證券主要觀點如下：
(資料圖片僅供參考)
整體上，公募基金風格漂移程度或已較高，TMT或為主要方向
以公募基金對于行業(yè)的超配比例衡量其配置意愿強弱，截至4Q22，通信及傳媒處于低配。除計算機外，其他行業(yè)超配比例均低于3G/4G周期啟動時水平。以主動偏股型(含靈活配置型)基金為樣本，計算其實際凈值相對估算凈值的偏離度及向上偏離強度MA20(向上偏離度超過1%的數(shù)量占比)，發(fā)現(xiàn)：1)當前向上偏離度超過1%的基金數(shù)量占比達5.3%，類比2021年新能源強行情，彼時向上偏離超1%基金數(shù)量占比峰值為6.4%，當前基金風格漂移強度也已較高;2)自2月末低點以來，基金偏離強度與TMT指數(shù)超額收益擬合度較好，反映公募或逐步向TMT調(diào)倉，是3月TMT超額收益走強的重要推力之一。
結(jié)構(gòu)上，重倉制造，規(guī)模偏小的基金漂移強度更大
統(tǒng)計2.27以來不同類型的基金的凈值偏離強度，可以發(fā)現(xiàn)：1)分風格來看，重倉平衡、制造(含新能源)、消費(含食品飲料)、醫(yī)藥、金融地產(chǎn)的基金日度凈值偏離強度的均值分別為1.9%\5.6%\3.4%\4.4%\2.7%，制造風格或為調(diào)倉主力，且從日頻的強度變化看，制造風格基金或率先向TMT漂移;2)分規(guī)模來看，凈值偏離強度與基金規(guī)模負相關(guān)，20億以下、20-50億、50-100億、100億以上的基金日度凈值偏離強度均值分別為4.3%\2.4%\1.4%\1.1%，反映小規(guī)模基金或為調(diào)倉主力，100億以上的基金在本輪TMT主題行情中的參與度或不高。
交易擁擠度上，TMT內(nèi)部應(yīng)用端>硬件端，傳媒擁擠交易壓力相對較大
以一級行業(yè)相對全A的換手率MA20衡量交易擁擠度，4G/5G周期經(jīng)驗顯示，行情啟動初期擁擠度走高不足為奇，擁擠度對于季度行情走勢的指引有限，但對于短期交易壓力有預(yù)警作用，從各行業(yè)目前相對換手率MA20看：1)電子為2.1，尚明顯低于4G及5G周期時的均值且尚未確認第一個擁擠度高點;2)通信為3.0，此前一度突破4G周期中的高點，近期略有回落，本輪的第一個高點基本確認;3)計算機為4.0，已突破5G周期高點，且近期仍上行;4)傳媒為4.1，顯著高于5G周期高點并已突破4G周期均值，且近期仍上行，尚未確認本輪第一個高點，對應(yīng)擁擠程度：傳媒>計算機>通信>電子。
繼續(xù)挖掘“低位補漲”機會，重點關(guān)注電子及醫(yī)療服務(wù)
上周，3月PMI、金融數(shù)據(jù)及出口數(shù)據(jù)均驗證國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，但難以簡單外推，關(guān)鍵仍在于持續(xù)性。板塊層面，3月以來的強勢板塊TMT在公募風格漂移強度已達高位，部分子行業(yè)交易擁擠度走高的環(huán)境下，性價比降低，短期或有獲利了結(jié)壓力。因此，配置上建議繼續(xù)挖掘順大盤、順成長、順中下游風格、順板塊β的行業(yè)中景氣底部拐點或爬坡斜率擴大的品種，其或有“低位補漲”機會，關(guān)注電子(半導(dǎo)體+光學(xué)光電)、醫(yī)療服務(wù)(創(chuàng)新藥研發(fā)外包及消費服務(wù))以及地產(chǎn)開工端(如防水材料等)。
風險提示：1)基金凈值偏移度及偏移強度測算誤差;2)聯(lián)儲收水超預(yù)期
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