華鑫證券有限責任公司黎江濤,潘子揚近期對三孚新科進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：單季度營收創新高，盈利能力邊際改善》，本報告對三孚新科給出買入評級，當前股價為68.36元。
三孚新科(688359)
事件
【資料圖】
三孚新科近期發布公告：
1）8月22日發布半年報，實現營收2.14億元/yoy+16.55%，實現歸母凈利潤-0.19億元，實現扣非歸母凈利潤-0.2億元；
2）8月11日發布定增預案，擬募資不超過5.92億元，投入“新型環保表面工程專用材料項目”、“復合銅箔高端成套裝備制造項目”、補充流動資金。
投資要點
單季度營收創新高，盈利能力邊際改善
公司2023Q2實現營收1.3億元/yoy+33%/qoq+55%，單季度營收創新高，主要得益于設備+化學品產品布局的完善；實現歸母凈利潤-0.06億元，扣非歸母凈利潤-0.06億元，虧損幅度同環比均有所收窄。公司業績虧損一方面由于支付較大金額股權激勵費用，另一方面由于新增辦公大樓，折舊費用增加；虧損幅度收窄一方面得益于盈利能力的邊際改善，公司2023Q2毛利率為28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct，另一方面得益于規模效應及精細化管理帶來的費用率降低，公司2023Q2銷售費用率為6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct，管理費用率為20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。
商業模式漸趨閉環，多環節協同助公司穩步增長
公司于報告期內完成對明毅電子及江西博泉的控股，實現設備、工藝及化學品的產業閉環，“3+2”戰略布局逐漸形成。公司自成立以來便聚焦表面處理領域，主要產品為電子及電鍍化學品，為謀求商業模式的閉環并打開長期成長空間，公司提出“3+2”發展戰略，以電子化學品、通用電鍍專用化學品、設備業務作為三大業務板塊，以新能源領域和特種裝備專用化學品領域作為公司業務兩大支翼。明毅電子及江西博泉的并表，不僅可以完成對公司設備業務的補足，亦幫助公司完成PCB六大核心制程的全覆蓋，并在下游客戶端形成協同效應，形成多維度的產業閉環，有望促進公司長期穩定增長。
定增加碼復合銅箔，一步法工藝助公司差異化競爭
復合集流體具有高安全性、高電池能量密度等優點，且復合銅箔成本優于電解銅箔，基于此，復合集流體產業趨勢明確，產業資本正大力推進。寧德時代(300750)應用復合集流體的麒麟電池已實現裝車，廣汽埃安彈匣電池2.0、天能電池新一代錳鐵鋰電池TP-MAX亦將采用復合集流體。
公司擬通過定增投資0.98億元用于復合銅箔高端成套裝備制造項目，提升復合銅箔設備交付能力。公司復合銅箔業務采用化學鍍一步法工藝，主要涉及設備及電鍍藥水環節。化學鍍一步法相對其他工藝具備多點優勢：1）品質方面，該工藝所獲得的產品鍍層致密、導電性優異；2）良率更優；3）可以適用于PP、PET、PI等不同基膜材料；4）可實現更高寬幅，提升生產效率。目前復合集流體行業仍處發展初期，終局技術路線未定，公司有望憑借獨有工藝，在行業中占據一席之地。
盈利預測
鑒于公司復合銅箔業務處于產業化前期階段，暫不考慮該業務，不考慮定增對公司業績及股本的影響，預計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為0.4/1.3/1.5億元，eps為0.38/1.41/1.64元，對應PE分別為182/48/42倍。基于公司3+2業務布局逐步形成，復合銅箔業務差異化競爭，我們看好公司中長期向上發展機會，維持“買入”評級。
風險提示
定增進展不及預期；復合銅箔業務進展不及預期；政策波動風險；下游需求低于預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期。
最新盈利預測明細如下：
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